索菲亚(002572) 中心概念 2025Q1支出个位数下滑，扣非利润表示妥当。2024年公司完成支出104.9亿/-10.0%，归母净利润13.7亿/+8.7%，扣非归母净利润10.9亿/-3.7%；此中2024Q4支出28.4亿/-18.1%，归母净利润4.5亿/+45.5%，扣非归母净利润2.2亿/-4.1%。2024年公司拟每10股派发明金盈余10元，股利付出率70.25%。2025Q1公司完成支出20.4亿/-3.5%，归母净利润0.1亿/-92.7%，扣非归母净利润1.5亿/-3.2%，2025Q1以旧换新补助政策显效，公司支出收窄至个位数下滑，扣非归母利润率根本持平。 索菲亚与米兰纳客单价向上，连续鞭策各人居计谋落地。2024年索菲亚品牌支出94.5亿/-10.5%，工场均匀客单价同比+18.8%至2.3万元/单；米兰纳品牌支出5.1亿/+8.1%，工场均匀客单价同比8.7%至1.5万元/单；华鹤品牌支出1.7亿/+1.8%，持续招优良经销商，拓展装企、拎包和电商等新渠道；司米品牌专卖店达161家，此中全品类整家门店150家，放慢向整家门店转型，同时持续低落与索菲亚品牌运营商的堆叠率。 批发与大批渠道承压，外洋与束装渠道逆势增加。2024年公司经销渠道支出85.2亿/-11.5%，直营支出3.6亿/+14.0%，大批支出13.2亿/-8.9%。2024年外洋与束装营业完成较好增加，出口营业支出0.8亿/+50.9%，批发门店笼盖范畴扩展至22个国度和地域，经销商数目22家，为80个工程项目供给一站式全屋定制处理计划；束装支出22.2亿/+16.2%，此中集成束装与批发束装别离协作装企280/2996个，上样门店数目665/2156家，无望成为将来增加的中心引擎之一。 毛利率表示安稳，投资项目发生的非经损益招致归母利润颠簸。2024年毛利率35.4%/-0.7pct，2025Q1毛利率32.6%/-0.01pct，毛利率团体较为安稳；2025Q1贩卖/办理/研发/财政用度率别离为9.7%/9.1%/2.9%/0.4%，同比-0.4pct/+1.1pct/-1.3pct/+0.4pct。2024年出卖参股公司股权并承受买卖对价招致十分常性损益增长，整年发生非经约2.8亿；2025Q1公道代价收益为-2.0亿，次要系持有的国联民生股票公道代价降落而至，剔除上述影响的运营性利润率较为妥当。 风险提醒：地产贩卖完工不及预期；行业合作格式恶化；原质料价钱颠簸。投资倡议：下调红利猜测，保持“优于大市”评级。
索菲亚(002572) 次要概念： 变乱：公司公布2024年年报和2025年第一季度陈述 公司公布2024年年报，2024年完成停业支出104.94亿元，同比降落10.04%；完成归母净利润13.71亿元，同比增加8.69%。单季度来看，2024年第四时度完成停业支出28.39亿元，同比降落18.08%；完成归母净利润4.49亿元，同比增加45.49%。2025年第一季度完成停业支出20.38亿元，同比降落3.46%；完成归母净利润0.12亿元，同比降落92.69%；完成扣非归母净利润1.51亿元，同比降落3.23%。2024年，受地产周期及市场所作加重影响，定制家具企业增速放缓，公司运营情况短时间内面对应战，2024年停业支出同比有所降落。但跟着国度撑持消耗品以旧换新政策的施行落地，家居行业消耗需求无望迎来苏醒公司25Q1在24Q1高基数下营收微降，但公司持有的国联民生股票公道代价降落招致公司确认-2.00亿元公道代价变更收益，影响归母净利润表示，不思索此影响，公司扣非归母净利润仅微降。 束装渠道连续增加，促进1+N+X全新营业形式 2024年，品牌层面，1）索菲亚品牌：具有都会运营商1797位，专卖店2503家，完成支出94.48亿元，客单价不变增加，已到达23,307元/单。2）米兰纳品牌：具有经销商530位，专卖店559家，完成支出5.10亿元，同比增加8.09%。工场端均匀客单价15,153元/单，同比增加8.75%。3）司米品牌：具有经销商156位，专卖店161家，全品类整家店150家。2024年深化整家计谋，放慢向整家门店转型，同时持续低落与索菲亚品牌运营商堆叠率，完成渠道差同化。4）华鹤品牌：具有经销商264位，专卖店279家，完成支出1.66亿元。2025年，华鹤品牌将持续招优良经销商、强化终端赋能，促进装企、拎包、电商等新渠道建立来开辟新流量。渠道层面，公司不竭加强与装企的协作，经由过程公司直营束装与经销商协作装企等方法加大对前端流量的浸透，打造装企渠道的整家定制形式，2024年，公司束装渠道完成停业支出22.16亿元，同比增加16.22%。别的，公司在2024年不竭推出都会合股人、1+N+X等全新营业形式，以用户为中间，以社区效劳中间为支持，不竭开辟多业态门店，完成全域引流，为消耗者供给全装修性命周期产物及效劳，将来将会成为抢占毛坯、旧改/局改市场的主要方法。 25Q1毛利率不变，归母净利率受公道代价变更收益影响下滑2024年公司毛利率为35.43%，同比-0.72pct；贩卖/办理/研发/财政用度率为9.64%/7.55%/3.57%/-0.1%，同比-0.02/+0.96/+0.03/-0.56pct；归母净利率为13.06%，同比+2.25pct。2024年第四时度公司毛利率为34.45%，同比-2.97pct；贩卖/办理/研发/财政用度率为9.73%/9.25%/3.08%/-0.15%，同比+0.49/+2.63/-0.22/-0.6pct；归母净利率为15.83%，同比+6.92pct。2025年第一季度公司毛利率为32.61%，同比-0.01pct；贩卖/办理/研发/财政用度率为9.73%/9.09%/2.9%/0.39%，同比-0.42/+1.09/-1.25/+0.39pct；归母净利率为0.59%，同比-7.24pct。 投资倡议 公司旗下四大品牌定位明晰，可以满意差别条理消耗者的需求，并环绕“各人居”计谋停止品类扩大晋级，以整家形式动员客单增加和品类拓展仍有较大空间。基于25Q1功绩，我们下调红利猜测，估计公司2025-2027年营收别离为112.00/119.34/127.07亿元（25-26年前值为116.83/125.29亿元），别离同比增加6.7%/6.5%/6.5%；归母净利润别离为12.02/15.03/16亿元（25-26年前值为13.55/14.94亿元），别离同比增加-12.4%/25.1%/6.5%。停止2025年4月30日，对应EPS别离为1.25/1.56/1.66元，对应PE别离为12.19/9.75/9.15倍。保持“买入”评级。风险提醒 宏观情况与房地产行业情势的风险，市场所作加重的风险，劳动力本钱上升的风险，应收账款、应收单据没法发出的风险，原质料价钱上涨的风险，办理的风险。
索菲亚(002572) 2025Q1功绩长久承压，整家计谋驱动客单价提拔，保持“买入”评级 公司2024年完成停业支出104.9亿元（同比-10.0%，下同），归母净利润13.7亿元（+8.7%），扣非归母净利润10.9亿元（-3.7%）。单季度看，公司2025Q1完成停业支出20.4亿元（-3.5%），归母净利润0.1亿元（-92.7%），扣非归母净利润1.5亿元（-3.2%）。思索到下流房地产市场景心胸较低及2025Q1发生较大十分常损益，我们下调2025-2026年并新增2027年红利猜测，估计2025-2027年公司归母净利润别离为14.07/15.43/15.78亿元（2025-2026年原值为15.22/17.21亿元），对应EPS为1.46/1.60/1.64元，当前股价对应PE为10.4/9.5/9.3倍，看好公司整家计谋落地及国度以旧换新补助协同驱动客单价提拔，多品牌、全品类、全渠道计谋规划连续，保持“买入”评级。 红利才能：毛、净利率改进、运营性现金流短时间承压 公司2024年毛利率为35.4%（-0.7%），时期用度率为20.7%（+0.4pct），此中贩卖/办理/研发/财政用度率别离为+9.6%/+7.6%/+3.6%/-0.1%，别离同比持平/+1.0/持平/-0.6pct，综合影响下，公司2024年贩卖净利率为13.7%（+2.3pct），扣非归母净利率为10.4%（+0.7pct）。单季度看，2025Q1公司毛利率32.6%（持平）；时期用度率为22.1%（-0.2pct）。综合影响下，2025Q1公司贩卖净利率为0.9%（-7.4pct），扣非归母净利率7.4%（持平），归母净利润大幅下滑主系公司持有的金融资产和金融欠债发生十分常性损益-2.0亿元。 支出拆分：整家计谋驱动客单价提拔，司米品牌膨胀较着 分品牌来看，公司2024年索菲亚品牌完成支出94.5亿元（-10.5%），共具有经销商1797位（-15位），专卖店2503家（-224家），工场端均匀客单价23370元（+19.1%）；米兰纳品牌完成支出5.1亿元（+8.1%），共具有经销商530位（+16位），专卖店559家（+45家），工场端均匀客单价15153元（+8.7%）；司米品牌共具有经销商156位（-66位），专卖店161家（-88家）；华鹤品牌完成支出1.7亿元（+1.8%），共具有经销商264位（-12位），专卖店279家（+2家）。分产物来看，公司2024年衣柜及其配套产物完成支出83.3亿元（-11.5%），毛利率37.7%（持平）；橱柜及其配件完成支出12.5亿元（+0.7%），毛利率22.0%（-2.8pct）；木门完成支出5.4亿元（-7.6%），毛利率27.2%（-2.5pct）。 风险提醒：地产行业连续下行，行业合作加重，整家计谋促进不及预期。
索菲亚(002572) 变乱：公司公布2024年及2025年一季报。公司2024完成支出104.94亿元（同比-10.0%），归母净利润13.71亿元（同比+8.7%），扣非归母净利润10.93亿元（同比-3.7%）；25Q1完成支出20.38亿元（同比-3.5%），归母净利润0.12亿元（同比-92.7%），扣非归母净利润1.51亿元（同比-3.23%）。公司主动促进“多品牌+全渠道+全品类”计谋，改革品牌深耕渠道，团体运营连结妥当并勤奋提拔市场份额。 拓品牌+拓品类，稳步促进各人居计谋。公司适应整家一站式定制需求，以四大品牌满意差别客群需求，并在2024年停止品类扩大晋级，鞭策“各人居”计谋落地：1）索菲亚：2024年支出94.48亿元，同比-10.46%，次要受下流需求不敷影响，但工场客单价再立异高到达23370元（同比+3751元）；2024年底专卖店2503家，同比-224家。2）米兰纳：2024年支出5.10亿元，同比+8.09%，连续精耕下沉蓝海市场完成增加，客单价提拔1219元至15153元；2024年底专卖店559家，同比+45家。3）司米：片面促进从团体厨房向高端整家定制转型，变革品牌及招商，2024年底专卖店161家，同比-88家。4）华鹤：2024年支出1.66亿元，同比+1.84%，对峙高端木作定位；2024年底专卖店279家，同比+2家。 优化批发门店线上引流，重点发力束装渠道。面临存量房家装需求占比提拔、流量碎片化的行业趋向，公司主动拓展渠道触点捕获客户需求：1）经销商渠道：2024年完成支出85.23亿元，同比-11.47%；毛利率38.82%，同比+1.29pct。2024年底终端批发门店合计3502家，同比-265家。公司正主动拓展数字化、一体化营销，由线上导流至线下完成批发渠道流量多元化，全平台私域矩阵存眷量已超3000万。2）束装渠道：2024年完成支出22.16亿元，同比+16.22%。2024年公司重点发力束装渠道，与气力较强家装企业睁开协作完成双赢，集成束装、批发束装协作装企数目别离到达280、2996家，我们估计仍有较大开辟空间。3）大批渠道：2024年完成支出13.21亿元，同比-8.94%，次要经由过程与优良工程客户协作扩大公司支出滥觞。4）外洋市场：2024年完成支出0.76亿元，同比+50.94%，已进入22个国度拓展22个经销商。 利润率趋向向好，25Q1扣非净利率不变。2024年公司毛利率35.43%（同比-0.72pct），归母净利率为13.06%（同比+2.25pct），。用度率方面，2024年时期用度率为20.66%（同比+0.40pct），此中贩卖用度率/办理用度率/研发用度率别离为9.64%/7.55%/3.57%（同比-0.02pct/+0.96pct/+0.03pct）。2025Q1毛利率32.61%（同比-0.01pct），归母净利率0.59%（同比-7.24pct），次要系公道代价变更丧失影响，扣非净利率7.40%（同比+0.02pct）。 连结妥当运营态势，主动分红回馈股东。公司运营妥当性照旧，停止2025Q1公司存货周转天数35.85天（同比-2.74天）、应收账款周转天数62.68天（同比+20.93天）、对付账款周转天数87.50天（同比+6.72天）。2024年公司运营性净现金流为13.45亿元（同比-13.08亿元），2025Q1运营性净现金流为-7.02亿元（同比+3.17亿元）。2024年现金分红+回购合计10.63亿元，派息率提拔至77.54%，连续回馈股东。 红利猜测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为14.8/16.1/17.9亿元，对应PE为9.9X/9.1X/8.2X。 风险身分：房地产市场低迷、市场所作加重、经销商办理风险。
索菲亚(002572) 中心概念 变乱：公司公布2024年年报，24年公司完成停业支出104.9亿元，同比-10.0%；扣非归母净利润13.7亿元，同-3.7%。此中24Q4完成停业支出28.4亿元，同比-18.1%；扣非归母净利润2.2亿元，同比-36.1%。25Q营收21.1亿元，同比-3.5%；扣非归母净利润1.5亿元，同比-3.2%。 多品牌规划连续深化，引领行业高质量开展。2024年公司衣柜/橱柜/木门别离完成营收83.3/12.5/5.4亿元，别离同比-11.5%/+0.7%/-7.6%。分品牌，索菲亚品牌在整家定制5.0计谋的迭代下，专注市占率提拔和品牌力进步，领先行业推出5A尺度，引领行业停止品格晋级；米兰纳连续深耕下沉蓝海市场，24年完成营收5.1亿元，同比+8.1%；司米品牌主动向高端整家定制转型，连续扩展招商，24年专卖店161家，此中全品类整家门店数目达150家；华鹤品牌稳步生长，24年完成停业支出1.7亿元。 直营渠道连结妥当，束装开辟连续深化。2024年公司经销/直营/大批渠作别离完成营收3.6/13.2/9.7亿元，同比+14.0%/-8.9%/+53.1%，直营渠道连结妥当，大批营业客户质量连续提拔，工程渠道和束装渠道亦获得主要停顿。公司2024年以来片面增强与装企协作深度、广度，年内协作装企数目280个，笼盖天下202个都会及地区，束装渠道全品类规划连续深化。 红利才能妥当。24年公司毛利率35.4%，同比-0.7pct；办理用度率7.6%，同比+1.0pct，贩卖用度率同比持平；扣非归母净利率10.4%，同比+0.7pct。25年Q1毛利率32.6%，同比持平；办理用度率/贩卖用度率别离为9.1%/9.7%，同比+1.1/-0.4pct；扣非归母净利率7.4%，同比持平。 投资倡议：公司为定制家居行业龙头，多品牌计谋下客单价稳步提拔，束装渠道拓展稳步促进，存量市场先发劣势明显。估计公司25-27年EPS别离为1.43/1.57/1.69元，4月30日开盘价15.21元对应PE别离为11/10/9X，保持“保举”评级。 风险提醒：原质料价钱大幅颠簸的风险，需求复兴不及预期的风险，市场所作加重的风险。
索菲亚(002572) 变乱：2025年4月28日，索菲亚公布2024年年报及2025年一季报。2024年公司完成总营收104.94亿元（同比-10.04%），归母净利润13.71亿元（同比+8.69%），扣非归母净利润10.93亿元（同比-3.67%）。2025Q1完成总营收20.38亿元（同比-3.46%），归母净利润0.12亿元（同比-92.69%），扣非归母净利润1.51亿元（同比-3.23%）。 2024Q4功绩端高速增加，境外营业范围疾速拓展。1）分季度：2024Q4支出达28.39亿元（同比-18.08%），营收端短时间承压；归母净利润4.49亿元（同比+45.49%），完成高速增加。2）分产物：2024年衣柜及配件/橱柜及配件/木门/其他主停业务支出别离达82.33/12.52/5.44/1.71亿元，别离同比-11.45/+0.65/-7.57/-19.83%，橱柜营业表示妥当，其他各项营业均有差别水平下滑，或系遭到房地产市场承压和行业合作加重的影响。3）分地域：2024年公司境内/境外主停业务支出别离为102.24/0.76亿元，别离同比-10.37/+50.94%，外洋营业范围快速扩大。 2025Q1受公道代价变更影响红利才能短时间承压，2024Q4投资收益增长拉动净利率大幅提拔。1）毛利率：2024Q4/2025Q1公司毛利率别离为34.45/32.61%，别离同比-2.97/-0.01pct，此中2024Q4毛利率下滑较较着或系遭到管帐原则变动和公司产物构造调解的影响。2）净利率：2024Q4/2025Q1公司净利率别离为16.31/0.89%，别离同比+6.68/-7.35pct；此中2024Q4净利率相较毛利率完成逆势明显提拔，主系投资收益大幅增长；2025Q1净利率承压的主因是公司持有的国联民生股票公道代价降落而至。3）用度端：2024Q4和2025Q1公司贩卖/办理/研发/财政用度率别离为9.73/9.25/3.08/-0.15%和9.73/9.09/2.90/0.39%，别离同比+0.50/+2.64/-0.22/-0.60pct和-0.41/+1.08/-1.24/+0.38pct，时期用度率团体均掌握较为公道。 投资倡议：行业端，房地产政策连续优化，存量房市场无望逐渐开释需求，叠加“以旧换新”政策的助力，家居行业团体或将逐渐苏醒。公司端，作为行业龙头无望领先享用市场苏醒带来的盈余；品牌方面，主品牌索菲亚、高端品牌司米和华鹤和聚焦群众市场的米兰纳笼盖多种客群；渠道方面，工程渠道连续优化客户构造，束装渠道重点发力规划；将来公司无望在品牌和渠道两方面助力下完成支出功绩的增加。我们估计，2025-2027年公司归母净利润别离为14.19/15.09/16.07亿元，对应EPS别离为1.47/1.57/1.67元，当前股价对应PE别离为10.42/9.80/9.20倍。保持“买入”评级。 风险提醒：市场所作加重、宏观情况与地产行业情势风险、原质料价钱颠簸、外洋扩大面对市场所作及运营风险等。
索菲亚(002572) 投资要点： 定制行业领军企业，国补无望驱动行业需求、格式改进。公司作为中国定制衣柜创始者，卡位定制行业里最优的衣柜子赛道，从晚期寝室空间走向全屋空间，从衣柜拓展至全屋柜类、橱柜、木门等，品牌矩阵不竭丰硕，营收范围多年稳居前线。跟着家居国补连续促进，行业需乞降格式无望改进：需求端，10-12月家居社零别离同比+7.4%、+10.5%、+8.8，均较9月较着好转；格式端，大部门地域请求到场商户正轨条约、正轨、正轨贩卖渠道，合规运营的龙头无望领先受益。 品牌、制作、渠道三板斧不变阐扬，红利才能连续较强。公司中心劣势比年连结不变：1）索菲亚品牌认知度较高，批发渠道（含批发束装）广宣用度ROI明显抢先行业；2）制作劣势稳定，工场对经销商的均匀交货周期多年连结在7~12天，协助工场和渠道低落运营本钱；3）品牌及产物真个赋能为公司培养了一支优良的代办署理商步队，终端气力抢先，23年批发单店（含束装）均匀提货额253万元、同比+19.2%，24H1年化单店提货额212万元、同比+9.4%。2024年公司估计支出同比降落10%-0%，完成归母净利13.2亿元-14.5亿元、同比增加5%-15%，扣非净利10.2亿元-11.3亿元、同比降落10%-0%；以中值测算，24年归母净利率12.5%、同比+1.7pct，扣非净利率9.7%、同比不变，仍处于行业较好程度。 整家束装强势起量，再显龙头气力，近两年支出表示抢先。公司23年、24年前三季度支出别离同比+3.9%、-6.6%，快于申万定制家居行业均匀同期别离+2.3%、-12.5%的增速，次要得益于：1）整家计谋深化，龙头拓品类对单值拉升效果明显。23年索菲亚品牌橱柜、木门功绩增速别离293.81%、47.33%，24年前三季度索菲亚品牌出厂单值23,679元/单，同比+22.4%；2）束装高增长一步彰显龙头气力，23年和24年前三季度公司束装渠道支出别离同比+67.52%、+26.34%。停止24年9月尾，公司集成束装奇迹部协作装企数目277个，笼盖天下196个都会及地区。我们以为，整家束装计谋虽已经是行业共鸣，但以公司为代表的头部企业拓展效果明显，是龙头企业在品牌、渠道、产物等综合合作气力的表现，行业调解期分化加快；将来跟着行业景气苏醒，龙头多品类、全渠道的规划无望供给更多增加驱动。 低估值、高股息，初次笼盖赐与“买入”评级。我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为13.5亿元14.4亿元、15.6亿元，增速别离为7.4%、6.1%、8.7%，今朝股价对应25年PE为11x，略低于可比公司25年均匀12x的估值程度。公司作为定制行业领军企业，多品牌、全品类、全渠道计谋深化，提质增效效果明显、红利不变性较强，正视股东报答、按上期分红比例预算24年股息率约6.6%，初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒：宏观情况与房地产行业情势的风险、市场所作加重风险、原质料价钱上涨的风险
索菲亚(002572) 变乱：公司公布2024年功绩预报。1）2024年：完成停业支出104.99-116.66亿元（同比-10%~0%），归母净利润13.24-14.50亿元（同比+5%~+15%），扣非归母净利润10.21-11.35亿元（同比-0%~-10%）；2）24Q4：完成停业支出28.44-40.10亿元（同比-17.9%~+15.7%），中值34.27亿元（同比-1.1%）；归母净利润4.03-5.29亿元（同比+30.4%~+71.2%），中值4.66亿元（同比+50.8%）；扣非归母净利润1.47-2.61亿元（同比-35.6%~+14.1%），中值2.04亿元（同比-10.7%）。受24Q4国补部门结果表现拉动、按中值计较Q4支出下滑幅度改进、我们估计25Q1国补结果无望进一步表现。Q4归母净利润增速较高，次要系公司向国联证券出卖所持民生证券股分、并承受国联证券向索菲亚投资刊行股分作为对价发生非经2.29-2.80亿元。 构造施行力抢先，主动呼应国补，前端&工场定单连续改进。我们判定24Q4在国补动员下、公司工场接单连续环比改进、终端接单明显回暖。公司主动呼应国补政策，Q4领先促进电商补助及补天下形式，经销商到场补助比例快速提拔、笼盖面连续下沉。25年家居补助政策无望加码，此前财务部经济建立司司长暗示中心财务已预下达2025年消耗品以旧换新资金810亿元、且25年会加大对小我私家消耗者在展开旧房装修、厨卫等部分革新、居家适老化革新的补助力度，25年公司运营无望进一步回暖。 批发渠道构造晋级，配套品打法调解，大批高质量开展。公司经由过程直营束装+经销商协作装企等方法加大对前端流量的浸透，打造装企渠道的整家定制形式，并连续开辟出毛坯拎包、拎包2.0、共创奇迹合股人等新形式，力图抢占毛坯、旧改市场；24Q1-3束装渠道支出同比+26%、停止24Q3末集成束装奇迹部已协作装企数目277个（Q3新增21个），笼盖天下196个都会及地区（Q3新增7个）。大批营业短时间承压，主动开辟非地产类工程渠道；外洋营业加快促进，规划外洋ToB+ToC渠道与供给链资本，停止24Q3末已具有31家外洋经销商，已开辟40+个国度和地域。 红利猜测：我们估计公司2024-2026年归母净利润别离为13.9亿元、12.1亿元、12.8亿元，对应PE为11.3X/13.0X/12.3X。 风险身分：地产下行超预期、消耗苏醒低于预期、行业合作加重
索菲亚(002572) 公司公布2024年功绩预报 估计24年归母净利13.2-14.5亿元，同增5-15%；扣非后归母10.2-11.3亿元，同比削减0-10%； 此中24Q4归母净利4-5.3亿元，同增29-71%；24Q4扣非后归母1.5-2.6亿元，同增-35至13%； 公司估计2024年营收105.0-116.7亿元，同比削减0-10%。 2024年受地产周期及市场所作加重影响，定制家具企业增速放缓。公司运营情况短时间内面对应战，2024年营收同比有所降落。但跟着国度撑持消耗品以旧换新政策的施行落地，家居行业消耗需求无望迎来苏醒。 2024年公司履行降本增效步伐，努力人效提拔和用度严控，进一步优化欠债构造，财政用度大幅降落，利润目标优于支出目标；2024年全资子公司出卖参股公司股权并承受买卖对价所发生十分常性损益增长，公司2024年十分常性损益对净利影响估计2.29-2.8亿元，较上年同期有所增长，使得归母净利增加。 商务部等印发关于做好2025年家装厨卫“焕新”事情的告诉 告诉明白各地要重点聚焦绿色、智能、适老等标的目的，撑持小我私家消耗者展开旧房装修、厨卫等部分革新、居家适老化革新所用物品和质料购买，分离实践自立肯定补助品类、尺度、限额和施行方法。 补助品类以装修质料、卫生洁具、家具照明、智能家居、居家适老化革新产物五大类为主，各地分离当地财产特征、住民消耗风俗、老年群体实践需求等自立肯定详细品类。 补助尺度应不高于实践贩卖价钱（剔除一切扣头和优惠后的价钱）的15%，购置1级及以上能效或水效尺度产物的不高于20%，居家适老化革新产物不高于30%。 公司中心合作劣势体如今多个维度 公司已构成5大中心合作力，片面笼盖品牌营销、研发设想、环保机能、质量管控、渠道拓展、托付效劳等多个环节。 1）品牌力:打造四个品牌来笼盖差别需求的消耗者。索菲亚品牌以柜类定制为中心，动员整家生态开展，成立起集研发、制作贩卖为一体的整家一体定制综合性效劳才能；米兰纳作为互联网品牌，努力于以有品提高定制，专注品牌的质价比；司米品牌及华鹤品牌专注供给橱柜、衣柜、卫浴柜、木门、墙板、家具、软装配饰等为一体的高端整案定务。 2）产物力:主动拥抱整家定制形式，构建完好整产业品矩阵。今朝已完成衣柜、橱柜、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴全品类笼盖，而且不竭连结缔造力，紧跟审美趋向，连续鞭策公司停止产物晋级和手艺立异。 3）渠道力:主动拓展批发、大批、束装、外洋等多个营业渠道。公司约4000家批发门店已笼盖天下1800个都会和地区，并开启线上线下一体化营销闭环；发力束装/家装渠道，结合装修公司，推出渠道专属产物与价钱系统，拓宽流量滥觞；主动开辟外洋营业渠道，放慢外洋市场规划。 4）数字化才能:多年来连续在促进数智化变化。自立研发的DIY home体系，经由过程全流程数字化方法，完成设想—数字化平台下单—主动化消费工场对经销商的均匀交货周期多年连结在7-12天，打破定制行业托付瓶颈。 5)效劳力:已将效劳晋级为“全链条托付”。跟着当下消耗者对“整家一站式效劳”需求的不竭提拔，经由过程IPD集成开辟、数字化体系、以赛促教等方法片面驱动效劳服从提拔。 调解红利猜测，保持“买入”评级 基于2024年功绩预报，和看好25年政策加码带来的公司效益及用度优化，我们调解红利猜测，我们估计24-26年归母净利别离为13.6亿/14.6亿/16.2亿（前值别离为12.4/13.6/15.3亿元），估计24-26年EPS别离为1.4/1.5/1.7元，对应PE为12x、11x、10x。 风险提醒：需求苏醒不及预期；地产数据连续走弱；原质料价钱颠簸风险；市场所作加重风险；功绩预报仅为开端核算成果，详细数据以公司公布24年年报为准。
索菲亚(002572) 投资要点 功绩择要：公司公布2024年三季报，24年前三季度公司完成营收76.6亿元，同比-6.6%；完成归母净利润9.2亿元，同比-3.2%；完成扣非净利润8.7亿元，同比-3.6%。单季度来看，Q3公司完成营收27.3亿元，同比-21.1％；完成归母净利润3.6亿元，同比-21.2%；完成扣非后归母净利润3.4亿元，同比-21.7%。受终端需求疲软影响，功绩临时承压。 提质增效结果连续，红利才能连结妥当。24年前三季度，公司团体毛利率为35.8%，同比+0.2pp，系公司提质增效结果连续闪现。用度率方面，公司总用度率为20.2%，同比-0.3pp，此中贩卖用度率/办理用度率/财政用度率/研发用度率别离为9.6%/6.9%/-0.1%/3.7%，同比-0.2pp/+0.3pp/-0.5pp/+0.1pp，用度掌握结果优良。综合来看，公司净利率为12%，同比+0.4pp。单季度数据来看，Q3毛利率为35.9%，同比-0.9pp，次要系出口营业增加，毛利率比拟批发渠道低，且工程营业构造性调解。Q3用度率为19%，根本与客岁同期持平，此中贩卖用度率/办理用度率/财政用度率/研发用度率别离为8.9%/6.8%/-0.2%/3.5%，同比-0.6pp/+0.7pp/-0.4pp/+0.3pp。综合来看，Q3净利率为13.1%，红利才能仍连结妥当。 束装渠道增速较快，主动引领国补政策落实。分品牌来看，24年前三季度索菲亚品牌完成停业支出68.9亿元（同比-6.84%），均匀客单价23679元/单（与24年H1持平）；米兰纳品牌完成停业支出3.67亿元（同比+14.87%），均匀客单价14731元/单（比24年H1进步448元/单）。索菲亚/米兰纳/司米/华鹤品牌别离具有经销商1805/554/156/275个，专卖店2543/579/161/282家。司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步低落，终端门店正逐渐向整家门店转型，整家战略提拔客单值的结果连续表现。分渠道来看，公司束装渠道完成停业支出同比+26.34%。停止9月尾，公司集成束装奇迹部已协作装企数目277个，笼盖天下196个都会及地区。束装渠道仍连结较快增速，得益于公司经由过程与头部装修公司的深度协作，强化产物赋能、信息化建立和流量共建，同时拓展高质量经销商收集，以顺应束装市场的快速变革。别的，公司还深度赋能装企，加深供给链集成产物协作，主动鞭策多品类产物集成导入。作为行业的头部品牌，公司紧跟国度“以旧换新”政策，主动动员各地经销商参与举动，供给三重补助，并与淘宝、天猫协作，引领行业政策落实，消耗需求拉动结果较着。预期本年四时度及来岁功绩将获得优良支持。 红利猜测与投资倡议。估计2024-2026年EPS别离为1.30元、1.43元、1.56元，对应PE别离为15倍、13倍、12倍。思索到公司束装奇迹部开展顺遂，品牌矩阵连续优化，采纳高分红，叠加国补政策呼应速率快，保持“买入”评级。 风险提醒：房地产市场变革的风险、原质料价钱大幅颠簸的风险、市场所作加重的风险。
索菲亚(002572) 陈述择要 变乱：Q3功绩有所承压。完成停业支出76.56亿元，同比-6.65%；完成归母净利润9.22亿元，同比-3.24%；扣非后归母净利润8.74亿元，同比-3.55%。分季度看，Q1/Q2/Q3别离完成停业支出21.11/28.18/27.26亿元，同比别离 16.98%/-4.11%/-21.13%；完成归母净利润1.65/3.99/3.57亿元，同比别离+58.59%/+0.97%/-21.16%；扣非后归母净利润1.56/3.75/3.43亿元，同比别离+73.81%/-0.9%/-21.7%。 分营业看，米兰纳品牌及束装渠道成为主要增加驱动。1）索菲亚品牌：客单价增加靓丽。前三季度完成停业支出68.90亿元，同比-6.84%，工场端均匀客单价23679元/单（上年同期为19352元）停止24Q3末，索菲亚品牌具有经销商1,805个，专卖店2,543家，门店连续优化调解。2）司米品牌：连续鞭策整家转型。停止24Q3末，司米具有经销商156个，专卖店161家，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步低落，终端门店向整家门店转型。3）米兰纳品牌：连结妥当增加。停止24Q3末，米兰纳品牌共有经销商554个，专卖店579家。前三季度米兰纳品牌完成停业支出3.67亿元，同比增加14.87%，米兰纳工场端均匀客单价14,731元/单。4）华鹤品牌：停止24Q3末华鹤品牌共有经销商275个，专卖店282家。5）束装渠道：前三季度完成停业支出同比+26.34%，停止24Q3末公司集成束装奇迹部已协作装企数目277个，笼盖天下196个都会及地区。6）大批渠道：传统大批营业方面，公司对峙优化大批营业客户构造，优良客户支出奉献连续连结不变。同时，公司经由过程高端旅店项目、室第公寓工程项目和品牌经销商等情势，连续规划外洋市场；今朝已具有31家外洋经销商，笼盖了美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等国度。 红利才能连结妥当。前三季度毛利率同比+0.17pp至35.79%；贩卖净利率同比+0.6pp至12.67%。时期用度率同比-0.33pp至20.2%；此中，贩卖用度率-0.24pp至9.6%；办理用度率同比+0.44pp至10.67%;研发用度率同比+0.11pp至3.75%；财政用度率 同比-0.54pp至-0.08%。Q3单季毛利率同比-0.9pp至35.86%；贩卖净利率同比 0.02pp至13.78%。时期用度率同比-0.26pp至15.51%；此中，贩卖用度率-0.57pp至8.85%；办理用度率同比+0.75pp至6.83%；研发用度率同比+0.3pp至3.49%；财政用度率同比-0.44pp至-0.17%。 现金流受经销商查核口径调解影响。现金流方面，前三季度完成运营现金流1.63亿元，同比-92.31%；Q3完成运营现金流4.64亿元，同比-34.22%。运营现金流次要受本年经销商查核口径改动影响，招致贩卖商品、供给劳务收到的现金较上年同期削减而至，Q3运营现金流已有必然修复。 国补落公开Q4定单改进肯定性较强。10月下旬，公司买通国补线上渠道，经由过程天猫旗舰店付款可享用至高15%国补，每一个用户补助金额最高2万元；同时公司总部推出 至高20%补助，政企双弥补实刺激需乞降客户转化，Q4定单改进肯定性较强。 投资倡议：公司整家计谋不竭深化，驱动客单价明显提拔；品牌矩阵优化后定位明晰，为后续增加供给动力，行业承压下仍具有较强韧性。按照三季报功绩下调红利猜测，我们预期公司2024-2026年归母净利润12.6、13.2、13.8亿元，原猜测为13.9、15.6、17.3亿元，对应PE为14.5、13.8、13.2倍，保持“买入”评级。 风险提醒：下流需求不及预期风险；市场所作加重风险；原质料价钱大幅颠簸风险；产能建立进度不及预期风险。
索菲亚(002572) 中心概念 三季度支出与红利双位数下滑。公司公布2024年三季报，2024Q1-Q3完成支出76.6亿/-6.6%，归母净利润9.2亿/-3.2%，扣非归母净利润8.7亿/-3.6%；2024Q3支出27.3亿/-21.1%，归母净利润3.6亿/-21.2%，扣非归母净利润3.4亿/-21.7%。Q3公司支出下滑次要系地产完工与贩卖大幅下滑、宏观经济情况影响，同时也与2023Q3基数较高有关。公司对峙多品牌、全品类、全渠道计谋，在政企双补政策下估计Q4前端接单无望回暖。 前三季度米兰纳品牌表示优良。2024Q1-Q3分品牌看，索菲亚品牌完成支出68.9亿/-6.8%，经销商1805个、专卖店2543家，工场端均匀客单价23679元/单；米兰纳品牌支出3.7亿/+14.9%，经销商554个、专卖店579家，工场端客单价14731元/单；司米品牌经销商156个、专卖店161家，与索菲亚经销商堆叠率进一步低落，终端门店正逐渐向整家门店转型，整家战略提拔客单值的结果连续闪现；华鹤品牌经销商275个、专卖店282家，将持续招优良经销商、强化终端赋能，促进装企、拎包与电商等新渠道建立。 束装渠道高增加，批发与大批相对承压。2024Q1-Q3公司束装渠道营收同比+26.3%，集成束装奇迹部协作装企数目277个，笼盖天下196个都会及地区，将来公司将连续开辟与深化协作装企、放慢全品类产物规划；大批营业次要受地产与保交楼下滑影响，公司对峙优化客户构造，同时经由过程高端旅店项目、室第公寓工程项目和品牌经销商等情势规划外洋市场，今朝外洋已具有31个经销商，为外洋40个国度和地域供给一站式全屋定制处理计划；批发营业一样受宏观经济与需求疲弱影响估计下滑。 毛利率小幅下滑，用度掌握优良，红利才能不变。2024Q3公司毛利率35.9%/-0.9pct，毛利率下滑次要系出口营业占比提拔、保交楼占比低落等构造性身分影响，净利率13.8%/+0.02%，贩卖/办理/研发/财政用度率别离为8.9%/6.8%/3.5%/-0.2%，同比-0.6pct/+0.7pct/+0.3pct/-0.4pct，贩卖费率下滑估计次要系公司强化用度精密投放，财政费率降落主因告贷构造优化，利钱收入削减与按期存单利钱支出增加。 风险提醒：地产贩卖完工不及预期；行业合作格式恶化；原质料价钱颠簸。投资倡议：下调红利猜测，保持“优于大市”评级。
索菲亚(002572) 投资要点 索菲亚公布2024年三季报：2024Q1-3公司完成营收76.56亿元，同比-6.64%，完成归母净利润9.22亿元，同比-3.24%，完成扣非后归母净利润8.74亿元，同比-3.55%；单季度看，2024Q3公司完成营收27.26亿元，同比-21.13%，完成归母净利润3.57亿元，同比-21.16%，完成扣非后归母净利润3.43亿元，同比-21.70% 运营短时间承压，束装韧性仍强 海内房地产阅历量价深度调解布景下，公司运营短时间有所承压，1-9月索菲亚品牌营收68.90亿元，同比-6.84%；束装渠道韧性仍较为微弱，1-9月同比+26.34%，此中集成束装奇迹部已协作装企数目达277个，笼盖天下196个都会及地区；米兰纳品牌营收3.67亿元，同比+14.87%，单Q3同比-15.5%。2024Q3司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步低落，终端门店正逐渐向整家门店转型；外洋市场营业加快促进中，今朝已具有31家外洋经销商，已开辟40+个国度/地域。 利润同比降落，净利率保持同期程度 公司2024Q1-3/Q3毛利率同比+0.17/-0.90pct，此中Q3毛利率降落，估计次要系公司抵消耗者和经销商停止两重让利，以顺应消耗趋向和市场的变革。2024Q3时期费率同比增加0.05pct，此中贩卖/办理/研发/财政费率别离同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct，财政费率降落次要系公司优化告贷构造、利钱收入削减，和按期存单利钱支出增长。支出下滑也招致公司归母净利润承压较着，Q3同比-21.13%，但净利率仍保持客岁同期程度，2024Q1-3/Q3同比+0.60/+0.02pct 国补提振家居消耗，国庆定单翻倍 2024年7月发改委和财务部经由过程兼顾摆设3000亿元阁下超持久出格国债资金，加力撑持以旧换新政策，9-10月31个省级行政区连续公布了家居家装以旧换新细则。公司主动呼应国度政策，加码补助让利，据广州商务局，公司国庆时期定单同比增加106%，门店客流量增长30%+。跟着天猫、京东线上平台的参加，家居补助范畴不竭扩展，无望提振家居消耗疲软近况，率领行业加快向存量市场转型。 以旧换新无望动员运营回暖，保持“买入”评级 公司坚决“多品牌、全品类、全渠道”计谋，连续建立束装和下沉市场，并探访存量市场标的目的，估计2024-2026年停业支出为117.68/131.09/145.22亿元，同比别离+0.87%/+11.40%/+10.78%，归母净利润为13.23/14.56/15.45亿元，别离同比+4.87%/+10.11%/+6.06%，3年CAGR为7.57%/6.99%，EPS为1.37/1.51/1.60元。以旧换新补助无望提振家居板块消耗，动员公司运营回暖，保持“买入”评级。 风险提醒：存量房形式拓展不及预期；住民消耗自信心不及预期；原质料价钱颠簸风险。
索菲亚(002572) 公司公布2024年三季报 24Q3公司完成支出27.3亿元，同比-21.1%；归母净利润3.6亿元，同比-21.2%；扣非归母净利润3.4亿元，同比-21.7%； 24Q1-3公司完成支出76.6亿元，同比-6.6%；归母净利润9.2亿元，同比-3.2%；扣非归母净利润8.7亿元，同比-3.6%。 Q3支出承压我们估计次要系运营情况及地产贩卖疲软影响。当前公司各品牌主动呼应天下家居家装以旧换新补助政策，采纳当局补助20%+团体补助20%，针对旧房焕新和部分革新需求，出格推出限时专享套餐，努力打造品格好、性价比的全新体验，我们估计无望动员客流量及运营回暖。 多品牌协同，客单值持续向上 24Q1-3分品牌：1）索菲亚营收68.9亿，同减6.84%，工场端均匀客单价2.37万元，门店2543家，较年头-184家；2）米兰纳营收3.67亿，同增14.9%，均匀客单价1.47万元，门店579家，较年头+65家；3）司米具有经销商156家，专卖店161家，在公司“多品牌、全品类、全渠道”的计谋下，司米经销商堆叠率进一步低落，终端门店正逐渐向整家门店转型，整家战略提拔客单值的结果连续表现；4）华鹤门店282家，较年头+5家；将来，华鹤品牌将持续招优良经销商、强化终端赋能，促进装企、拎包、电商等新渠道建立来开辟新流量。 束装高增，大批优化客户构造 24Q1-3分渠道：1）经销商渠道估计遭到运营情况影响略有承压；24Q1-3公司束装渠道建立连续发力，完成停业支出同比增加26.34%，停止2024年9月尾公司集成束装奇迹部已协作装企数目277个，笼盖天下196个都会及地区，将来，束装渠道将连续开辟协作装企，扩展营业笼盖范畴，同时不竭深化现有协作装企营业，放慢全品类产物规划。2）公司对峙优化客户构造，优良客户支出奉献连续连结不变，已与海内多个Top100地产客户签订计谋协作干系，是多家病院、黉舍、公寓等对环保请求极端严苛的机构或企业指定供给商；3）公司连续规划外洋，今朝已具有31家外洋经销商，笼盖了美国、加拿大、澳大利亚、新加坡、越南、泰国等国度，并与外洋开辟商和承包商协作，为全天下约莫40个国度和地域客户供给一站式全屋定制处理计划。 办理劣势闪现，红利才能不变 24Q3毛利率35.9%，同比-0.9pct，净利率13.8%，同比+0.02pct；从用度表示来看，24Q3办理/贩卖/研发/财政用度率6.8%/8.9%/3.5%/-0.2%，别离同比+0.7pct/-0.6pct/+0.3pct/+0.3pct。公司红利才能连结不变。 调解红利猜测，保持“买入”评级 公司多品牌、全品类、全渠道驱动，整家战略浸透助推各品牌客单价提拔，按照24年三季报，思索当前内需及地产贩卖仍疲软我们调解前期红利猜测，估计24-26年归母净利别离为12.4/13.6/15.3亿元（前值别离为13.9/15.3/17.3亿元），对应PE别离为15/13/12X。 风险提醒：需求苏醒不及预期；地产数据连续走弱；原质料价钱颠簸风险市场所作加重风险
索菲亚(002572) 次要概念： 变乱：公司公布2024年第三季度陈述，功绩承压 公司公布2024年第三季度陈述，2024年前三季度完成停业支出76.56亿元，同比降落6.64%；完成归母净利润9.22亿元，同比降落3.24%；完成归母扣非净利润8.74亿元，同比降落3.55%。单季度来看，2024Q3完成停业支出27.26亿元，同比降落21.13%；完成归母净利润3.57亿元，同比降落21.16%；完成扣非归母净利润3.43亿元，同比降落21.70%。 四大品牌笼盖家居市场多元化需求，米兰纳品牌完成较快增速（1）索菲亚品牌：具有经销商1,805个，专卖店2,543家。2024年1至9月，索菲亚品牌完成停业支出68.90亿元，同比降落6.84%，索菲亚工场端均匀客单价23,679元/单。（2）米兰纳品牌：具有经销商554个，专卖店579家。2024年1至9月，米兰纳品牌完成停业支出3.67亿元，同比增加14.87%，米兰纳工场端均匀客单价14,731元/单。（3）司米品牌：具有经销商156个，专卖店161家。2024年1至9月，在公司“多品牌、全品类、全渠道”的计谋下，司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步低落，终端门店正逐渐向整家门店转型，整家战略提拔客单值的结果连续表现。（4）华鹤品牌：具有经销商275个，专卖店282家。将来，华鹤品牌将持续招优良经销商、强化终端赋能，促进装企、拎包、电商等新渠道建立来开辟新流量。公司的品牌架构完成了高中低市场的全笼盖，满意差别消耗者的需求差别。 告贷构造优化鞭策财政用度率降落，红利才能不变 2024前三季度毛利率为35.79%，同比提拔0.17pct；第三季度毛利率为35.86%，同比降落0.90pct。2024前三季度贩卖/办理/研发/财政用度率别离为9.60%/6.92%/3.75%/-0.08%，别离同比-0.23/+0.33/+0.10/-0.54pct；第三季度贩卖/办理/研发/财政用度率别离为8.85%/6.83%/3.49%/-0.17%，别离同比-0.56/+0.75/+0.30/-0.44pct。财政用度率降落次要是优化告贷构造，利钱收入削减，和按期存单利钱支出增长而至。2024前三季度归母净利率为12.04%，同比增加0.42pct；第三季度归母净利率为13.10%，同比-0.004pct。 投资倡议 公司旗下四大品牌定位明晰，可以满意差别条理消耗者的需求，并环绕“各人居”计谋停止品类扩大晋级，以整家形式动员客单增加和品类拓展仍有较大空间。我们估计公司2024-2026年营收别离为108.88/116.83/125.29亿元，别离同比-6.7%/+7.3%/+7.2%；归母净利润别离为11.90/13.55/14.94亿元（前值为13.69/15.28/16.78亿元），别离同比-5.6%/+13.8%/+10.3%。停止2024年10月30日，对应EPS别离为1.24/1.41/1.55元，对应PE别离为15.38/13.51/12.25倍。保持“买入”评级。 风险提醒 宏观情况与房地产行业情势的风险，市场所作加重的风险，劳动力本钱上升的风险，应收账款、应收单据没法发出的风险，原质料价钱上涨的风险，办理的风险BSports官网。
索菲亚(002572) 择要： 变乱：公司公布2024年三季报，24年前9月公司完成停业支出76.6亿元，同比-6.6%；归母净利润9.2亿元，同比-3.2%。此中24Q3完成停业支出27.3亿元，同比-21.1%；归母净利润3.6亿元，同比-21.1%。 批发支出临时性承压，束装/大批渠道稳步增加。分品牌：24年前9月索菲亚/米兰纳品牌别离完成支出68.9/3.7亿元，同比别离-6.8%/+14.9%；主品牌在市场需求下行状况下客单价团体连结不变，反应了壮大的品牌力和客户根底；米兰纳品牌客单价环比+3.1%，量价齐升；司米/华鹤渠道整合与终端赋能连续促进。分渠道：批发端需求临时承压，公司深化规划束装渠道，24年前9月束装渠道支出同比+26.3%。大批渠道客户构造连续优化，优良地产客户支出奉献维稳，外洋营业稳步拓展。 前瞻性规划存量市场，先发劣势根底稳定。地产下行压力下，定制家居行业需求逐步由增量市场发辗转向存量驱动，公司前瞻规划存量市场，针对市场中的存量房、二手房装修需求提早停止产物与渠道布置。产物端连续推出橱柜、体系门窗等旧改高频需求品类，不竭优化供给链服从；渠道端强化同装企协作进而完成前端流量获得，并连续开辟出毛坯拎包、拎包2.0、共创奇迹合股人等全新营业形式。陪伴四时度家居行业“以旧换新”等政策接连落地，公司提早规划的先发劣势将进一步凸显，估计将对公司功绩起到主动的催化感化， 提质增效效果明显。24年前9月公司毛利率35.8%，同比+0.2pct，反应了公司本钱端掌握才能的提拔和客单值的提拔；办理用度率/贩卖用度率别离为6.9%/9.6%，同比+0.3/-0.2pct。24年前9月公司净利率12.0%，同比+0.4pct；此中单24Q3净利率13.1%，同比持平。在市场需求下行状况下公司红利才能仍连结妥当。 投资倡议：公司为定制家居行业龙头，多品牌计谋下客单价稳步提拔，束装渠道拓展稳步促进，存量市场先发劣势明显。估计公司24-26年EPS别离为1.4/1.6/1.7元，10月30日开盘价13.96元对应PE别离为9/8/8X，保持“保举”评级。 风险提醒：原质料价钱大幅颠簸的风险，需求规复不及预期的风险，市场所作加重风险。
索菲亚(002572) 10月30日公司公布2024年三季报，2024Q1-3公司完成营收76.6亿元，同比-6.7%；完成归母净利润9.2亿元，同比-3.2%。此中Q3公司完成营收27.3亿元，同比-21.1%；完成归母净利润3.6亿元，同比-21.2%，扣非归母净利润3.4亿元，同比-21.7%。 运营阐发 Q3运营压力闪现，束装渠道仍存亮点：24Q3以来跟着行业需求进一步承压，公司运营压力逐渐闪现。分品牌来看，索菲亚品牌24年Q1-3支出同比-6.8%至68.9亿元，此中Q3支出降落约21.5%。在行业需求团体承压的状况下，公司依托各人居计谋，品类连带贩卖顺畅，Q1-3索菲亚品牌客单价同比+22.4%。米兰纳品牌Q1-3支出同比+14.7%至3.7亿元，此中Q3固然门店仍处扩大期(Q3净增26家)，但因为行业需求放缓较着，其Q3支出同比降落约15.5%。别的，司米品牌估计Q1-3支出仍相对承压，本年以来司米品牌进一步低落了与索菲亚品牌经销商堆叠率，而且门店逐渐转型整家门店，等待后续结果闪现。分渠道来看，估计经销、直营渠道受大情况影响，团体支出仍然承压，而束装渠道运营仍存亮点Q1-3支出同比+26.3%，Q3末协作装企数目环比Q2增长21家至277家。Q3毛利率有所降落，净利率相对连结妥当：公司24年Q1-Q3毛利率同比+0.2pct至35.8%，此中Q3毛利率同比-0.9pct至35.9%，估计主因支出构造变革叠加部门渠道有所让利。用度率方面，24年Q1-Q3公司贩卖/办理/研发用度率别离同比-0.2/+0.3/+0.1pct至9.6%/6.9%/3.7%，此中Q3贩卖/办理/研发用度率别离同比-0.6/+0.7/+0.3pct至8.9%/6.8%/3.5%，而财政用度率同比-0.4pct至-0.2%，主因告贷构造优化带来利钱收入削减和按期存单利钱支出增长。团体来看，公司Q3净利率为13.8%，同比根本持平。坚决各人居计谋，品牌分层明晰，等待政策结果闪现：公司连续坚决促进“多品牌、全品类、全渠道”的各人居开展计谋，客单价提拔结果逐渐闪现，为后续在行业进入存量合作的布景下完成妥当增加明白了途径。别的，公司品牌分层明晰、渠道经销商系统长处协同较强均为公司后续连续增加奠基了坚固根底。今朝各地家具消耗补助政策正逐渐落地，公司作为行业头部企业无望凭仗本身快速呼应才能，加快份额集合，鞭策公司功绩重拾增加态势可期。 红利猜测、估值与评级 我们估计公司24-26年EPS为1.28/1.42/1.58元，当前股价对应PE别离为15/13/12倍，保持“买入”评级。 风险提醒 原质料大幅上涨，束装渠道合作加重；子品牌开展不顺畅。
索菲亚(002572) 次要概念： 概略：深耕整家定制，完成“多品牌、全品类、全渠道”开展 索菲亚是整家一体定制抢先企业，连续深化“多品牌、全品类、全渠道”计谋。在品牌方面，公司今朝具有索菲亚、司米、华鹤、米兰纳四大次要品牌，四者以价钱为基，聚焦于差别的消耗者市场。在品类方面，公司以衣柜发迹，拓展厨柜、软体、家具、门窗、墙板、地板、家品、家电、卫浴等品类，今朝已完成家居全品类笼盖。在渠道方面，批发渠道是公司营业的次要渠道，别的也正重点发力束装渠道、主动拓展大批营业渠道，以此不竭拓展公司停业支出滥觞。 行业：政策加码助力家居消耗修复，头部公司无望较着受益 迩来，地产政策组合拳出台，增进房地产市场平妥当康开展，将有助于增进房地产市场自信心修复和预期改进，鞭策刚需和改进性需求入市，或鞭策二手房、新居的贩卖企稳上升，进而动员地产链需求回暖。叠加各地以旧换新政策落地，家居消耗修复可期。一方面，头部企业的运营才能更加优良，资金储蓄更加充沛，更能抵抗地产周期颠簸带来的影响，在行业低谷期可以逆势扩店获得优良的门店资本，提拔市场份额。另外一方面，依托多品类运作提拔客单价的途径已成为家居品牌增加的中心驱动力，头部企业的品牌出名度更高，品类交融才能更强，束装渠道规划抢先，更无望在合作中取胜，且以旧换新政策促进将进一步促停止业到场者的标准化，有益于提拔集合度。 公司：品牌渠道多元规划，智能制作行业抢先 （1）品牌：为满意差别消耗人群的全屋定制消耗需求，公司以价钱区间作为辨别，打造了差别气势派头的四大品牌，构成笼盖全市场的品牌矩阵。索菲亚品牌以定制衣柜为中心逐渐打造一体化定制家居，整家战略无望连续鞭策客单值上涨，成为功绩增加发力点。米兰纳品牌的经销商与门店的增加空间仍较大，将来无望经由过程质价比道路持续加快招商、发掘下沉市场潜力，带来亮眼功绩增量。司米品牌经销商和索菲亚品牌经销商堆叠率进一步低落，终端门店正逐渐向整家门店转型，整家战略将增进客单价提拔。华鹤品牌连续招优良经销商、强化终端赋能，促进装企、拎包、电商等新渠道建立来开辟新流量，功绩无望不变增加。（2）渠道：公司连续深化“多品牌BSports官网、全品类、全渠道”的计谋标的目的，在稳固传统渠道的同时，新渠道的开辟效果初显。经销商渠道连续优化，停止2024H1，公司已在各终端贩卖收集开设门店约4000家，笼盖天下1800个都会和地区，单店提货额约264万元，连续不变增加。大批渠道连续优化客户构造，稳固开展与优良地产客户的协作，并经由过程高端批发、工程项目和经销商等情势连续规划外洋市场。束装/家装渠道、电商新批发渠道等新兴贩卖渠道也快速增加。（3）供给：公司主动促进数智化变化，具有全方位、垂直一体化“数字化运营平台”，整体手艺程度行业抢先。公司在天下具有八大消费基地，投资建立了行业内亚洲先辈的产业4.0车间，极大地收缩了产物托付周期，工场对经销商的均匀交货周期多年连结在7~12天，打破定制行业遍及面对的产能瓶颈；精确率和返修率完成行业抢先程度，为前端贩卖供给供给链保证，同时低落了工场端和经销商真个运营本钱。 红利猜测及投资倡议 公司旗下四大品牌定位明晰，可以满意差别条理消耗者的需求，并环绕“各人居”计谋停止品类扩大晋级，以整家形式动员客单增加和品类拓展仍有较大空间。我们估计公司2024-2026年营收别离为121.03/130.09/139.79亿元，别离同比增加3.8%/7.5%/7.5%；归母净利润别离为13.69/15.28/16.78亿元，别离同比增加8.5%/11.6%/9.8%。停止2024年10月25日总股本及开盘市值对应EPS别离为1.42/1.59/1.74元，对应PE别离为14.00/12.54/11.42倍。初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒 宏观情况与房地产行业情势的风险，市场所作加重的风险，劳动力本钱上升的风险，应收账款、应收单据没法发出的风险，原质料价钱上涨的风险，办理的风险。
索菲亚(002572) 2024H1功绩安稳增加，红利才能连续改进，保持“买入”评级 公司2024H1完成停业支出49.3亿元（同比+3.9%，下同），归母净利润5.6亿元（+13.0%），扣非归母净利润5.3亿元（+13.4%）。单季度看，公司2024Q2完成停业支出28.2亿元（-4.1%），归母净利润4.0亿元（+1.0%），扣非归母净利润3.8亿元（-0.9%）。思索到下流房地产市场景心胸较低，我们下调红利猜测，估计2024-2026年公司归母净利润别离为13.91/15.22/17.21亿元（原值为14.62/16.55/18.64亿元），对应EPS为1.52/1.67/1.89元，当前股价对应PE为12.5/11.4/10.1倍，看好公司整家计谋落地驱动客单价进一步提拔，多品牌、全品类、全渠道计谋规划连续，保持“买入”评级。 红利才能：毛净利率改进、运营性现金流短时间承压 公司2024H1毛利率为35.8%（+1.0%），时期用度率为20.9%（-0.8pct），此中贩卖/办理/研发/财政用度率别离为+10.0%/+7.0%/+3.9%/-0.0%，别离同比-0.1/持平/-0.1/-0.6pct，综合影响下，公司2024H1贩卖净利率为12.1%（+1.2pct），扣非归母净利率为10.8%（+0.9pct）。单季度看，2024Q2公司毛利率38.1%（+2.4pct）；时期用度率为19.8%（+0.6pct）。综合影响下，公司贩卖净利率为14.9%（+1.0pct），扣非归母净利率13.3%（+0.4pct）。2024H1公司运营性现金流-3.0亿元（-121.2%），运营性现金流短时间承压，主系经销商查核口径改动招致贩卖商品、供给劳务收到的现金同比削减和消费量增长招致质料采购收入响应增长。 支出拆分：主品牌索菲亚客单价提拔明显，橱柜木门增速靓眼 分品牌来看，公司2024H1索菲亚品牌完成支出44.4亿元（+3.9%），共具有经销商1811位，专卖店2522家，工场端均匀客单价23679元（+27.0%）；米兰纳品牌完成支出2.4亿元（+42.6%），共具有经销商530位，专卖店553家，工场端均匀客单价14283元（+4.6%）；司米品牌共具有经销商165位，专卖店171家；华鹤品牌完成支出0.7亿元（+3.8%），共具有经销商276位，专卖店281家。分产物来看，公司2024H1衣柜及其配套产物完成支出39.1亿元（+0.8%），毛利率37.4%（+0.9pct）；橱柜及其配件完成支出6.1亿元（+26.8%），毛利率24.8%（+2.6pct）；木门完成支出2.6亿元（+17.7%），毛利率28.1%（+2.9pct）。 风险提醒：地产行业连续下行，行业合作加重，整家计谋促进不及预期。
索菲亚(002572) 中心概念 二季度运营妥当，红利才能提拔。公司公布2024年半年报，2024H1完成支出49.3亿/+3.9%，归母净利润5.6亿/+13.0%，扣非归母净利润5.3亿/+13.4%；此中2024Q2支出28.2亿/-4.1%，归母净利润4.0亿/+1.0%，扣非归母净利润3.8亿/-0.9%。公司对峙批发、装企、电商与拎包不相上下，主动抢占毛坯、旧改市场，米兰纳品牌与束装营业完成快速增加；利润率受益于板材操纵率、人效提拔与范围效应开释而较着改进。 索菲亚品牌稳增，米兰纳高增加。2024H1索菲亚品牌支出44.4亿/+3.9%，专卖店2552家，上半年索菲亚品牌公布整家4.0计谋，完成全品类一站式配齐；米兰纳支出2.4亿/+42.6%，专卖店553家，坚决履行整家一体化定制，持续下沉蓝海市场，持续高增；司米受总部政策调解影响估计支出仍有下滑，与索菲亚品牌经销商堆叠度进一步低落；华鹤支出0.7亿/+3.8%，将来将持续招优良经销商、强化终端赋能，促进束装、拎包等新渠道建立。 束装增加靓丽，加快整家计谋浸透。2024H1经销商/直营/大批渠作别离完成支出39.1/1.6/7.3亿，同比+1.2%/37.4%/14.7%，此中束装渠道连续发力，2024H1支出同比+43.6%，集成束装奇迹部已协作装企数目256个，笼盖天下189个都会及地区，将来将连续开辟协作装企、放慢全品类产物规划；直营支出增加估计系新渠道拓展、消耗补助政策刺激显效果；大批营业受益于海内保交楼工程稳步托付，公司连续稳固Top100地产、病院与黉舍等优良客户，并经由过程工程项目、经销商等加快规划外洋市场。 红利才能提拔，经销商查核口径变革影响运营性现金流。2024H1公司毛利率35.8%/+1.0pct，次要系橱柜、木门体量快速提拔带来的范围效应闪现，橱柜与木门毛利率别离+2.6pct/2.9pct。Q2毛利率38.1%/+2.4pct，贩卖/办理/研发/财政用度率别离为9.9%/6.2%/3.7%/-0.1%，别离同比+0.5pct/0.5pct/-0.03pct/-0.3pct，费率掌握不变，净利率14.9%/+1.0pct。上半年公司运营举动发生现金流净额同比-121.2%，次要系一方面经销商查核口径变革，同时本期消费量增长招致的质料采购收入也有所增长。 风险提醒：地产贩卖完工不及预期；行业合作格式恶化；原质料价钱颠簸。投资倡议：调解红利猜测，保持“优于大市”评级。